百億私募掌門人邱國鷺談投資:市場波動大多來自“心動”,低估值下也需優先安全邊際!

  發布時間:2018/09/27

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雖然一系列的征兆都預示著股市已近歷史底部,但是指數不斷創出新低、外部干擾因素短期依舊存在、經濟數據或難達預期,甚至在股市行情極度悲觀的時候,任何一絲利空都會被無限放大,股民風聲鶴唳。

從歷史來看,2700點買基金的機會并不常有,但是對于投資者來說,目前的日子依舊難熬。但是對于價值投資者來說,忍受價格與價值之間的偏離與波動,是其投資的必經之路,私募大佬也不例外。但是回顧以往,不難發現,優秀的私募總能最早從熊市中復蘇。

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百億私募堅守價值投資

在國內,高毅資產無論是發展速度,還是業績與規模,均讓國內私募望塵莫及,除了私募掌門人邱國鷺,明星投資經理平臺更是匯聚了鄧曉峰、孫慶瑞、卓利偉、馮柳等金牛基金經理。

高毅資產董事長邱國鷺曾任南方基金投資總監和投委會主席,從業經歷中包含了60億美元資產管理公司合伙人、跨國對沖基金創始人、2800億公募基金公司投研負責人等經驗。

(高毅資產董事長邱國鷺)

邱國鷺奉行長期價值投資理念,特別注重通過研究優選出行業中的好公司,在其價值低估時買入并長期持有,到公司基本面發生質的變化或者公司價值明顯高估時賣出。邱國鷺認為挑選到真正有價值的股票關鍵在于兩點:第一,選擇好的行業;第二,在這個行業中找最有競爭力的公司。

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價值投資在中國有效可行

很少有人知道,邱國鷺在A股市場上的第一桶金是排隊購買股票認購證賺到的,讀書、留學美國、海外投資多年不僅讓邱國鷺更具國際視野,留學畢業后的第一份工作更是讓邱國鷺成為價值投資的信徒。

在邱國鷺的投資歷程中,也曾有過落寞,因為錯失創業板盛宴受到的質疑,也是邱國鷺回到中國投資6年多以來,最難熬的時刻。隨著眾所周知的藍籌暴動行情的展開,邱國鷺買的那些低估值股票:3倍多PE的浦發銀行、中國建筑,短短數月價格飆漲,邱國鷺的投資理念再次被市場正名。

高毅資產優良的業績主要來自選股,通過深入研究,選出優質股票,重倉持有。正是這樣,公司成功地度過了2015年中的股市巨震,這也充分說明了價值投資在中國是有效的,優秀的上市公司能夠穿越周期,也經得起市場風雨的沖擊。

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價值投資者應減少對市場的關注

高毅資產的研究著眼于對個股的深入挖掘,不過度關注宏觀大環境。

高毅資產選股票的標準,首先是找商業模式簡單、看得懂的公司,然后看行業,要符合三個標準:一是商業模式要好,賺錢相對容易;二是行業壁壘比較高,競爭對手不容易進來;最后,競爭格局要比較清晰,如果行業還在群雄混戰,很難判斷誰能勝出。

一個公司如果商業模式好,競爭格局又比較清晰,不管宏觀經濟怎么樣,它的基本面都可以不斷超預期,拿這種股票心里也會比較有底。

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人棄我取的逆向投資

邱國鷺把選股的要素簡化為估值、品質和時機,并且淡化時機的必要性(不是因為不重要,而是因為難把握),于是選股的復雜問題就變成了尋找“便宜的好公司”的相對簡單的問題。

另外,邱國鷺會努力奉行一些簡單的原則,例如:

第一,便宜才是硬道理。即使是普通公司,只要足夠便宜,也會有豐厚的回報。A股市場魚龍混雜,要發現“價格合理的偉大公司”,其難度遠遠超過尋找“價格低估的普通公司”。

第二,定價權是核心競爭力。有核心競爭力的公司有兩個標準:一是公司做的事情自己可以不斷復制,比如麥當勞和星巴克,幾十年來可以不斷地跨區域開新店,在全世界成功復制;二是公司所做的事情別人不可能復制,具備獨占資源、品牌美譽度、專利、技術、寡頭壟斷地位、牌照準入限制等特征,最終體現為企業的定價權。

(高毅資產董事長邱國鷺)

第三,勝而后求戰,不要戰而后求勝。百舸爭流的行業,增長再快也難找投資標的,不妨等待行業“內戰”結束后贏家產生后再做投資。許多人擔心在勝負已分的行業中買贏家會太遲,其實,騰訊、百度、格力、茅臺等在十年前就已經是各自行業里的贏家了,但是十年來的漲幅依然驚人。

第四,人棄我取,逆向投資。不論是巴菲特、索羅斯,還是鄧普頓、卡爾?伊坎,投資上的集大成者大多數都具有超強的逆向思維能力。A股的情緒波動容易走極端,任何的概念和主題,無論真假,只要夠新夠炫,都能在短期內炒翻天,但爆炒之后不可避免的是暴跌,因此對于象我這般手腳不快的人來說,“人多的地方不去”更是至理名言。

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在中國做價值投資相當于在霧霾天遛狗

歐洲有個投資大師說,投資中價值與價格之間的關系相當于人和狗之間的關系。邱國鷺認為中國價值投資不是不能做,而是人和狗之間的狗繩特別長。美國的狗繩可能2米,我們的狗繩可能20米。價值和價格有可能會偏離很遠。但這個繩子還在,只是這個繩子很長。狗相當于價格,人相當于價值。A股市場,人走了1公里,可能狗來來回回已經走了3公里。中國的價值投資和美國的價值投資不同在于,2米和20米的差距,狗(價格)會和人(價值)距離比較遠。

再一個是噪音比較多——就是霧霾天,根本看不到人。這種情況下,對于真正的價值投資者,反而獲得超額收益的機會是更大的。真正的價值投資者有兩個收益的來源,一個是人往前走,也就是基本面往前走;再一個是人與狗之間的距離差。人往前走,全世界都一樣。中國經濟增長比其他國家快,其實人走得比其他國家快。狗繞著人在走,會出現低估得很厲害,或者高估得很厲害的時段。

在中國做價值投資比別人容易,但換句話講,又更難,價格和價值的偏離很大,又有霧霾,很難直接找到價值。你以為狗繩已經斷了,其實狗繩沒斷,實際上我們狗繩只是比別人長一些。偏離幅度大,持續時間久,狗可能遠遠落后于人,甚至可能落后兩年。例如2015年二季度曾經有部分客戶覺得高毅資產投資太保守了,但三季度以后又都來感謝高毅資產的穩健操作。

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投資離不開市場運行內在的規律

邱國鷺親身經歷過兩次市場對價值投資的廣泛質疑,一次是在1999年納斯達克泡沫的頂峰,另一次是2013年A股的創業板熱潮。雖然兩次相隔了14年,但是其中的相似之處是如此之多,令人不得不感嘆人性的亙久不變。雖然科學技術的進步的確是日新月異,但是人性中不變的貪婪和恐懼,總能讓那些認為“這次不同了”的觀點,隨著時間的推移被證明只是對歷史的健忘罷了。

每一次市場大跌來襲,人們總是覺得它是史無前例、百年一遇的,但其實在資本市場的波動中,每隔幾年或十幾年都必然要來一次這樣的洗禮。做投資必須要居安思危,才能夠以不變應萬變,才能夠在各種惡劣環境中都生存下來。對于職業投資人來說,決定其長期回報率的,并不是他在牛市中能夠漲多少,而是他在熊市中的表現。

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目前市場主要還是“心動”

高毅資產從來不做短期的市場預測,只是想自下而上地選出一些相對好的股票,弱水三千,但只取一瓢。

投資真正看市場波動中的三個推力,“心動”、“樹動”和“風動”。大多數時候都是“心動”,“風動”也會有,就是外部環境的變化;而“樹動”是很慢的,就像一棵樹從小樹長成大樹,一個公司能力的變化也是沒有這么快的,但資本市場,就像王慶總說的,經常把長期問題短期化,一下子預測今后十年一馬平川,過了一段時間又認為今后十年坎坷不斷,但其實這兩者都不是。內在的“樹動”部分通常很小、很緩慢,核心是你要找一棵根深蒂固的樹,才能枝繁葉茂。在這種情況下,高毅資產反而覺得市場的波動其實是給我們創造機會,作為一個主動投資人,市場如果不波動,反而沒有事情做了。

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強調投資安全邊際

至于怎么看接下來市場的演變呢?邱國鷺的回答是不知道。至于接下來該如何投資?在這種情況下高毅資產比較強調安全邊際,安全邊際有兩個來源,一個是基本面的穩固,另外一個是低估值。重點關注現象對本質的反映,股市至少是兩層映射,第一層是價格對基本面數據的映射,第二層是基本面數據對內在價值和內生能力的映射。另外,不要以過高的估值買入。因為如果以銅的價格去買銀是一個好的投資,但以鉆石的價格去買金,則是一個很差的投資,即使金比銀好。

在現在的市場環境下,雖然高毅資產覺得估值夠低,但依然把安全邊際放在前面,然后再來思考,這樣你就知道你的底線,知道最壞的情況發生時,你的股票會怎么樣。一旦你心里有底了,你就能獨立思考,不會人云亦云。

邱國鷺也強調,并非說現在市場已經見底,或者市場一定可以買入,他不知道市場接下來會怎么樣,這個問題誰也沒有答案。邱國鷺想說的是,當你保持獨立思考,在這種情況下反而容易游刃有余。市場波動只是一種現象,這背后企業的內生價值、企業本身的能力才是最本質的東西。

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結語

投資離不開市場運行內在的規律,對于投資者來說,應該做的是在市場低迷時刻放低收益預期,放長投資期限,給足等待的耐心,市場終將給你超預期的回報!

股市波動,無論在過去、現在、還是將來,都無法避免與逃離,在熊市時調整投資心態,由熊轉牛時刻,必將收獲碩果!

文章轉自 排排網


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