懸崖邊的高質押盤,敦刻爾克時刻到來

  發布時間:2018/06/22

1940年5月25日,英法聯軍防線在德國機械化部隊的快速攻勢下崩潰之后,英軍在敦刻爾克這個在法國東北部、靠近比利時邊境的港口小城進行了當時歷史上最大規模的軍事撤退行動。這項代號為“發電機計劃”的大規模撤退行動使英國及法國得以利用各種船只撤出了大量的部隊、成功挽救了大量的人力,但是英國派駐法國的遠征軍的所有重型裝備都丟棄在歐洲大陸上。


此次撤離,標志著英國勢力撤出歐洲大陸,西歐除英國、瑞士和西班牙以外的主要地區被德國占領。


如果,英國遠征軍主力無法撤回英國,對于英國而言,如此慘重的損失將是無法承受的。盡管英軍失去了大量的裝備和軍需物資,但保留下一批經過戰爭考驗的官兵,這些回到英國的官兵,絕大部分都成為日后反攻的骨干力量。



當下在去杠桿與信用緊縮的大環境下,逃離高杠桿的企業,包括高質押率的公司,哪怕你已經損失了很多,至少逃離會讓你活下來,像敦刻爾克一樣,剩下的子彈是你未來反攻的最珍貴的有生力量。


1、股票質押是啥?


自2013年5日月發布《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法》以來,股票質押已經成為了一種重要的融資方式,當然這種融資的便利性也給資本市場提供了很多新的玩法,但是每次流動性緊縮,高質押股票又成為了市場大跌的催化劑,當某只高杠桿股票閃崩,就會使得其他高杠桿股票風聲鶴唳,最后就是整個大盤一起跌,大盤跌使得高杠桿股跌的更兇,形成了負反饋效應。


當然股票質押本身只是一種以股票作為抵押物的融資方式,跟以地產作為抵押物本質上,沒有什么不同。比如股票的質押率一般是主板打六折,中小板五折,創業板四折,基本面特別優秀的公司可以適當提高。這跟住宅打七折,商鋪六折,廠房土地打五折基本是一個思路。另外,銀行的質押率往往高于券商,因為這些上市公司本身往往都是銀行的客戶,相比券商,銀行的信息更加充分,對公司有更加清晰的認識,所以銀行能做的一般會選擇自己做,畢竟質押業務簡單且屬于輕資本業務。剩下的銀行不做的,券商及其他金融機構接手,但是質押率方面要往下調一成左右。



現在股票市場的大幅下跌,如果跟房地產市場對比就是抵押物價值大幅下降。銀行、券商在做質押業務時一般會設定1.5倍的預警線和1.3倍的平倉線,當股票價值跌破其融資金額的1.5倍時,比如主板股票按6折算,某上市公司質押融資6億,那么他的股票價值至少十億,當股票價值跌到9億時,就要提醒上市公司,準備現金或者更多的股票,當股票市值跌到7.8億時,就觸發了平倉線,融資方要么選擇追加質押物現金或股票,要么銀行將開始平倉,而平倉無疑會使二級市場雪上加霜,形成負反饋。


上證指數從年初的3300點左右跌至現在的2900點左右,跌幅差不多13%,中證500從年初的6200點跌至現在的5100點,跌幅約18%,創業板從年初的1750點跌至現在的1530點,跌幅12%左右,加上去年的跌幅10%,為22%。剛好觸及到平倉線。也就是說,大部分去年質押的中小板、創業板股票已經來到了平倉的邊緣。所以當你看到某個股票莫名其妙的跌停了,不要驚訝,那是銀行在平倉。



2、股票質押的現狀


2013-2017年,全市場股票質押5年復合增速高達165%。截至6月19日,A股上市公司股權質押存量規模7.14萬億元,占A股總市值12.21%,2014-2018年,分別股權質押1.79、4.31、4.82、3.80、1.28萬億元。股權質押的期限一般是一到兩年,那么16、17年質押的股票大部分將于今年到期。


從行業角度來看:


  • 股權質押規模占比排名靠前的行業有:機械(8.8%)、醫藥(8.6%)、電氣設備(8.3%)、化工(8.1%)和計算機(7.1%)。


  • 股權質押市值占行業總市值比重較高的行業有:輕工(36.4%)、電氣設備(29.2%)、紡織服裝(25.0%)、機械(23.3%)和計算機(21.8%)。


從個股來看,當前質押比例高于60%的個股共52只,其中高于70%的個股10只。大家可以通過上市公司的質押公告查看自己所投資公司的質押比例。我這里給出的是質押比例前二十的上市公司名單(這里的質押比例是指占所有股份的比例):



截19日收盤,當前正常交易的公司中,共619家公司股價接近預警線,其中跌破預警線公司共564家。股價接近平倉線的公司共425家,其中353家跌破平倉線。這些跌破平倉線的股票大多為中小創。而中小創的流動性越來越差,截止6月中,從成交金額的分布來看,A股已經呈現出明顯的馬太效應,25%左右的龍頭公司占了75%左右的交易額。如果將市值50億以下,日均成交額2000萬以下列為不活躍個股,我們可以看到,17年以來,不活躍個股數量正在快速增加。下圖為成交額低于2000萬的A股公司數量:



當中小創的股票沒有流動性后,原本的質押股票如果平倉,不是三五個跌停能打住的。再加上16年17年,中小創的估值相對于現在普遍都在高位,那么質押融資人選擇不追加質押股票或現金的概率增加。


所以對于這種質押比例高的股票,在信用緊縮以及流動性向龍頭公司聚集的效應下,什么時候逃離都是對的,即流動性和確定性的溢價效應會進一步凸顯,效果就是中小創會進一步下跌,二八分化或者一九分化效應會更加明顯。畢竟,A股基本還沒有仙股,所以,認為中小創跌了很多的不會再跌是一種不切實際的幻想。


3、一家典型股票質押爆掉的案例


神霧集團是一家典型的工程類公司,投資動輒幾十億,上百億,而且大手筆投資在新疆地區。資金怎么來呢?其中之一就是質押旗下上市公司股票,其持有神霧環保4.2億股,占比43%,悉數質押。但是當地方信用緊縮之后,神霧環保只能自求多福了。


2018年1月16日,神霧環保公告終止與神霧節能的重大資產重組,終止后股票的投資者用腳投票,股價很快觸及到了平倉線。注意,這時候公司試圖托住股價,1月19日發布了一份增持公告,增持金額不低于5億,也就是這一天股價打開了跌停板,但是股價沒有大幅反彈,2月2日因觸及到了平倉線,公司停牌。


但是很快,2月10號,公司公告2016年10月13日質押給華融證券的1116萬股神霧環保流通股,神霧集團甩手不要了。畢竟當時質押的價格在26以上,而此時已經跌到13左右還沒能止住。隨后質押給山西證券的2000萬股也跌破了預警線。5月10號,銀行貸款也逾期了。




此后神霧環保的股價再腰斬的基礎上再腰斬了一次。神霧環保復牌后的股價走勢是這樣的,你看看是不是很揪心,券商在這波質押中也被神霧集團割了,打五折竟然還被割韭菜,去哪里說理去。



從以上神霧環保的案例可以得出一下幾個結論,前幾年大幅投資或者跟地方政府搞3P搞的很歡的工程類公司,他們的現金流開始緊張了,所以現金流比利潤重要。第二,大股東為了不發生違約而公告增持不能改變大勢,不可信。第三,券商也是被割的一部分。


4、逃離高質押股票


實際上逃離高杠桿的股票除了中小創估值分化以及成交量被邊緣化之外。還有一個原因,信用緊縮下高杠桿的公司利息成本大幅上升,資金鏈有可能斷裂,利潤進一步向頭部公司轉移。而高質押比率的公司也是高杠杠的典型。


對去杠桿不能抱有僥幸心理,在去杠桿的路上,誰碰高杠桿,就是跟政策唱反調。實際上我們應該多讀讀劉副總理的《兩次全球大危機的比較研究》,你就會發現,現在的去杠桿,是早就謀定了的。現在很多政策都是按著書上來的,包括貿易政策,金融監管,房地產,去杠桿,外交政策等等,不會因為緊縮引發問題而收手。


實際上從郭主席的對最近違約潮的表述中可以看出,他認為市場經濟下出現違約問題非常正常,現在的違約金額和信用債總量比只有0.43%,低于許多國家。也就是現在的債券違約潮是可以接受的。另外從易行長最新的表態來看,他認為最近股市出現波動,主要受情緒影響,市場流動性充足。也就是央行降準的可能性也不大。


從最近馬云的演講中可以看到,去杠桿、去產能,企業家壓力非常大,很大的企業都為了幾個億的錢弄得心驚肉跳。現在很多人在期待,是不是給中央寫信、打打報告、改一改,這個事情就不要去考慮了。因為現在總書記講了很多遍,什么叫做戰略定義,你明白這個意思嗎?一旦要決定去杠桿、去產能,這個玩意兒是回不來的。


其實去杠桿、去產能也好,供給側改革這兩、三年來已經說了多少遍?很多企業家都把它當作文件在看,因為以前說得跟做得不一樣,現在說得跟做得是一樣的。但是只是政府、國家太大,一個政策下來得兩、三年的時間。


所以,有的時候要高度注意,一個政策出來,一個國家要想說什么話的時候,這個事情你要想明白,仔細聽聽它到底是真的、假的,是否真存在這個問題,你要提前兩、三年做好逃跑、轉移、升級的準備,而不能等到來了以后再改,那只能是斷臂,來了再不改,你還想等待機會?沒機會了。


另外貿易戰給經濟又蒙上了一層陰影,這次的貿易戰,似乎有演化為冷戰的趨勢。貿易戰是順差逆差之戰,盯的是錢。冷戰是價值觀、理念與國家道路之戰,是地球發展方向之戰,盯的是生死。特朗普打的似乎是持久戰,是冷戰。因為美國已經把中國當作戰略對手了,西方是特別在意競爭的。東西方之間文化有差異,中國人講究和氣生財,什么事情都想和,而西方是講究競爭出優勢,他是一定要跟你搞競爭的。




而現在國內剛好又在去杠桿,美國這么一搞,拉動經濟增長的投資與出口都已經熄火,剩下的消費也不給力,最近公布的零售數據也顯示增長數據不及預期。當投資,出口,消費都不行了,只能緊緊抱住剛需的公司了,這也是為什么不管怎么股災,你發現生活必需品類公司比如醬油,教育,連鎖醫院等股票易漲難跌,有人說是消費降級。因為大家對未來的預期悲觀了,只愿意花必須要花的錢了。所以這個時候逃離一切高杠桿,包括高比例質押股票的公司,雖然已經比較晚,但是還是能保存一部分實力。


5、小結


敦刻爾克大撤退并不是一次戰役,甚至可以說,是被德軍的窮猛攻后被逼逃亡,但這個逃亡,為盟軍保存了日后反攻的主力為將德意日法西斯最后送上斷頭臺奠定了基礎。或許敦刻爾克大撤退的決定剛剛作出的時候,會有大量的軍人表示不解,甚至反對。在他們眼里,戰斗,乃至是死亡,才是一名優秀軍人的真正歸宿。他們沒有錯,但有的時候,退卻卻是為了更好的前進,為了取得更加輝煌的勝利。


同樣,在去杠桿可信、貿易戰,消費增速下滑的當下,撤出一切高杠桿的投資,包括自己不要借錢,也不要投資高負債,高質押率的公司。另外千萬要記住,上市公司為了不跌破平倉線而發的增持承諾不可信。因此即使你已經有了很大的損失,但是,想想敦刻爾克,活下來,保存實力,才能有反攻的希望!


避險。

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